藏格矿业获浙商证券买入评级

　　藏格矿业(000408)

　　投资要点

　　公司 2023 年前三季度营业收入约 41.89 亿元，同比下降 26.67%；归属于上市公司股东的净利润约 29.69 亿元，同比减少 28.74%。单季度看， 23Q3 营收 13.93亿，同比减少 36.77%，环比减少 2.1%。23Q3 归母净利润为 9.42 亿，同比减少46.73%，环比减少 14.76%。

　　碳酸锂价格寻底，锂盐销售环比承压

　　产销端：2023 年前三季度公司实现碳酸锂产量 8,222 吨，同比增长 1.80%；销量7,760.5 吨，同比下降 10.81%。其中 23 Q3 碳酸锂产量 3715 吨， 环比增加 36%，销量 2896 吨， 环比减少 33%。价格端：公司披露前三季度销售均价（含税） 为24.6 万元/吨，根据 SMM， 23Q3 电池级碳酸锂均价为 24.1 万元/吨，环比-5%。今年整体锂资源供需相对宽松，锂价处于回归理性寻底阶段，整体锂盐价格震荡下行。成本端：公司披露前三季度平均销售成本 3.89 万元/吨，成本略降或与气温升高，原材料锂离子浓度上升，物料消耗减少有关。

　　氯化钾 Q3 产销环比大增

　　产销端：2023 年前三季度公司实现氯化钾产量 76.6 万吨，同比下降 5.3%；销量99.6 万吨，同比增长 60.80%。其中 23Q3 氯化钾产量 23.6 万吨， 环比减少30%，销量 40.6 万吨， 环比增加 90%。价格端：根据公司披露前三季度氯化钾平均销售单价为 2720 元/吨。根据青海盐湖氯化钾出厂价， 23Q3 均价为 2477 元/吨，同比-49%，环比-20%。成本端：公司披露前三季度平均销售成本为 1036 元/吨，成本变化较小。

　　巨龙铜业稳步运行， 投资收益亮眼

　　前三季度公司确认对巨龙铜业的投资收益为 10.18 亿元， 同比增长 77.97%，其中第三季度确认投资收益 4.33 亿元， 同比增长 90.75%。随着巨龙铜业二期三期项目后续逐步建成投产， 未来有望持续给公司带来丰厚的投资回报。

　　锂、钾项目稳步推进，未来产能扩张可期

　　麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂 10 万吨，一期工程(2022-2024 年)建设 5 万吨规模。目前公司积极获取采矿证，剩余一项前置手续正积极推进办理。麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂 10 万吨，一期工程(2022-2024 年)建设 5 万吨规模。老挝钾肥项目公司已启动《勘探报告》《可行性研究报告》的编制工作，野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中， 公司预计 2024 年初启动首采区建设。

　　盈利预测与估值

　　由于今年以来， 碳酸锂和氯化钾整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 39.4 亿元、 33.3 亿元 、 54.7 亿元，分别同比 -30.3%、 -15.6%、 +64.3%。EPS 分别为 2.49/ 2.11 / 3.46 元/股，对应的 PE 分别为 8.65/ 10.25/ 6.24 倍。由于公司未来成长性明显，且锂资源均在国内，无地缘政治风险，给予一定估值溢价。参考国内 2025 年锂业公司平均估值 7.96 倍，给予 2025 年 9 倍 PE，贴现至 2023 年对应目标价 26.48 元， 维持买入评级。

（*以下排序按照最新的股价高低）