藏格：钾锂双轮驱动，巨龙收益可期

　　2022年藏格取得历史最好的业绩，2022年营业收入达到81.94亿元，同比增长126.19%；归母净利润为56.55亿元，同比增长296.18%。2023年Q1营业收入为13.74亿元，同比上升6.84%；归母净利润为9.21亿元，同比上升13.06%，23Q1业绩增长主因氯化钾销量增加和巨龙铜业投资收益增长较大，2023年Q1，藏格确认巨龙铜业投资收益3.15亿元，增幅为152.68%。

藏格钾肥业务全国第二，贯彻钾肥战略走出去的方针

　　我国氯化钾进口依存度始终维持在50%至60%之间，对外依存度较高。目前藏格在察尔汗盐湖氯化钾的设计产能为200万吨/年，产能利用率达65%，在国内为第二大钾肥生产藏格。藏格2023年新签老挝项目，推测预计协议涉及的两个勘探区域折合氯化钾的资源量总计约6亿吨，初步规划一期产能为氯化钾200万吨/年，项目投产后有望为进一步增厚藏格利润。

钾肥大合同落地，国内钾肥价格下行空间有限

　　2020年以来，开工率下降导致钾肥供给出现缺口，加之海运费上涨等因素，钾肥价格逐步走高，2022年上半年全球钾肥市场达到了10年的历史高价位，国内钾肥最高单价达到4880元/吨，随后逐渐回归理性。藏格目前到站价在2850-3100元/吨，根据2023年6月中国谈判小组与加拿大钾肥公司签定的大合同价格为307美元/吨CFR，为国内钾肥价格起到托底作用，未来国内钾肥市场价下行空间有限。藏格钾肥销售成本约为1012元/吨，成本优势明显。

锂盐业务新增规划超10万吨，西藏盐湖开发可期

　　藏格在察尔汗现有电池级碳酸锂产能1万吨/年，产能利用率为100%，2023年藏格目标略超产能生产1.2万吨。藏格生产工艺采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，成功实现碳酸锂商业化生产，为后续西藏盐湖开发打下基础。藏格碳酸锂销售成本仅3.15万元/吨，相比于锂精矿和锂云母，成本优势明显。藏格未来锂资源开采的重点项目聚焦在西藏地区，目前穿透控股麻米错盐湖24%股权，麻米错拥有碳酸锂储量约217.74万吨，平均品位氯化锂5,645mg/L。麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂10万吨，一期工程(2022-2024年)建设5万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10万吨。麻米措矿业建成投产后，藏格矿业有优先收购权，目前麻米错盐湖正在办理环评批复和立项核准。此外，藏格还拟收购结则茶卡盐湖、龙木错盐湖项目部分股权，拥有大浪滩黑北钾盐矿等探矿权，进一步夯实钾锂资源。

藏格作为巨龙铜业第二大股东，未来有望持续获得丰厚的投资回报

　　藏格是巨龙铜业第二大股东，持股30.78%，一期项目2022年正式投产。2022年全年巨龙铜业实现铜产量约11.51万吨，给藏格带来7.25亿元的投资收益。据巨龙铜业的规划，二期项目将扩大规模20万吨，计划2024年建成投产，届时产铜35万吨/年；三期30万吨2027年投产，届时产铜60万吨/年。项目整体建成投产后将成为国内最大的单体铜矿山。根据藏格披露，2023年巨龙铜业计划生产销售铜精矿15.4万吨，未来有望持续给藏格带来丰厚的投资回报。